H24 Finance : Sur quels pays êtes-vous investi au sein du fonds M&G Emerging Markets Bond ?

Charles de Quinsonas : Le portefeuille est investi à 38% en Amérique du Sud, 19% en Europe centrale et de l’Est, 18% en Asie, 12% en Afrique subsaharienne et 9% au Moyen-Orient.

Nous n’avons pas d’obligations en Chine. Nous ne pensons pas que le pays sera confronté à un "hard landing", mais les valorisations des obligations chinoises nous semblent trop élevées. Par exemple, certaines foncières chinoises proposent des obligations aux taux de seulement 3 à 4% alors que ces entreprises nous semblent assez risquées.

On préfère aller vers des emprunteurs moins bien notés, par exemple B-, mais dont la dynamique est positive, plutôt que des emprunteurs mieux notés mais dont les perspectives pourraient se dégrader, comme par exemple l’Afrique du Sud notée BB mais qui pourrait bientôt tomber dans la catégorie des emprunteurs high yield.

En Afrique d’ailleurs, nous avons par exemple des obligations souveraines du Nigeria et de la Zambie car leur valorisation est très faible par rapport aux fondamentaux. Le Nigeria a beaucoup souffert de la chute des prix du pétrole, mais l’Etat a entrepris d’importantes réformes et parvient à faire face à cette chute. Les perspectives sont donc positives sur la dette nigériane. Le cas est semblable pour la Zambie vis-à-vis du marché du cuivre.

En Amérique du Sud, nous sommes toujours surpondérés sur l’Argentine, dont les obligations rapportent des rendements élevés et dont les fondamentaux s’améliorent également avec les réformes instaurées par le président Macri. En Europe de l’Est, nous avons notamment des obligations d’entreprises exportatrices russes qui bénéficient de faibles coûts depuis la chute du rouble et exportent en devises fortes, notamment en dollars.

H24 Finance : Les obligations émergentes sont revenues à la mode après avoir été délaissées en 2014-2015. Pensez-vous que l’engouement actuel pour ces actifs sera durable ?

Charles de Quinsonas : Nous sommes vraiment confiants sur les fondamentaux de certains pays émergents et donc positifs sur la dette émise par ces pays ou les entreprises de ces pays.

Le Brésil a été affecté par une crise politique, mais cette crise est en grande partie passée. La Russie a subi la chute du pétrole mais s’y est désormais adaptée. Beaucoup de pays émergents comme l’Inde bénéficient pour leur part du maintien des prix du pétrole à un niveau faible autour de 50 dollars.

On assiste donc partout à un rebond de la croissance : les chiffres sont bons et ils s’améliorent. Cela se voit dans les résultats des entreprises qui parviennent à se désendetter progressivement. Ces conditions permettent une révision en hausse des notes attribuées aux emprunteurs par les agences de notation, ce qui bénéficie directement à la valorisation des obligations émergentes.

Il faut aussi rappeler que les taux de défaut sont redescendus à un niveau faible sur cette classe d’actifs, de l’ordre de 2 à 3% attendus cette année contre 5% l’an dernier. Les obligations émergentes rapportent des rendements réels bien supérieurs aux rendements des pays développés, avec dans certains cas des obligations qui peuvent rapporter jusqu’à 5,5% par an en devises fortes.

H24 Finance : Comment choisissez-vous les titres que vous mettez en portefeuille ?

Charles de Quinsonas : Avec Claudia Calich, gérante principale du fonds, nous avons au départ une vue macro et donc approche top-down pour sélectionner les pays dans lesquels nous souhaitons investir. Cela permet d’éliminer ceux que nous jugeons trop risqués.

Ensuite, au sein de chaque pays, nous avons une approche complémentaire bottom-up pour sélectionner les titres à investir. De cette manière, nous pouvons choisir tantôt de la dette souveraine, tantôt de la dette d’entreprises, ou les deux, et tantôt des dettes en devises locales ou en devises dures. Ce que nous voulons, c’est investir dans des titres qui nous paraissent peu valorisés par rapport aux fondamentaux sur lesquels ils reposent, c’est-à-dire qui rapportent un rendement élevé par rapport à leur risque réel.

H24 Finance : La performance du fonds en part euro hedgée est très positive depuis le début de l’année (+9,70% YTD), mais proche de zéro en part euro non-hedgée (+0,11% YTD). Comment gérez-vous le différentiel de change ?

Charles de Quinsonas : Cette différence est en effet uniquement due aux variations de change comme vous l’avez compris. Notre but en tant que gérants chez M&G, est de maximiser notre retour sur investissement en dollars. Pour pleinement bénéficier de notre gestion sans subir les effets de change, les investisseurs peuvent naturellement choisir d’acheter la part hedgée, ce qui leur permet de reproduire en euros la performance que nous réalisons en dollars. Ce choix appartient uniquement aux clients et non à nous, gérants.

Le fait de choisir la part hedgée du fonds permet de s’exposer à la véritable performance des obligations émergentes que nous sélectionnons, sans subir par exemple les effets de certains événements comme le Brexit ou la politique monétaire de la BCE, qui n’ont aucun rapport avec les pays émergents mais ont un fort impact sur les changes. Il faut simplement noter que le fait d’acheter une part hedgée représente un léger coût supplémentaire pour l’investisseur.

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Propos recueillis par H24 Finance.