Le succès du fonds repose sur des bases solides : il reste l’un de nos favoris pour le long terme.

Carmignac Patrimoine a terminé l’année 2010 sur un gain de 6,93%, soit une surperformance de 1,12% par rapport à  la moyenne de la catégorie Morningstar Mixtes Equilibrés. Sur le long terme, le fonds ne dément pas son succès historique : à  fin janvier 2011, il se classe dans le premier quartile de la catégorie sur trois, cinq et dix ans. C’est à  notre avis le fruit d’une gestion rigoureuse, faisant appel à  différentes expertises, et orientée vers l’intérêt des investisseurs sur le long terme.

Le fonds poursuit un objectif clair de maximisation de la performance absolue sur le long terme. Tant l'allocation d'actifs entre actions (max 50%), obligations et liquidités que la sélection de titres au sein de chaque segment intègrent une forte dimension « top down ». La stratégie repose en effet sur l'identification, généralement en amont et pas nécessairement dans l'air du temps, de thématiques d'investissement porteuses de croissance à  moyen et long terme. Le portefeuille traduit donc à  tout moment les fortes convictions de ses gérants. A fin décembre 2010, ceux-ci sont plus optimistes sur les perspectives de croissance mondiale. L’allocation en actions est ainsi portée à  41% contre 29% à  fin juillet 2010. En parallèle, la duration du portefeuille obligataire a été abaissée à  un an (anticipation de hausse des taux) et l’exposition au crédit est elle aussi plus offensive.

Le fonds bénéficie de la solide expérience d’Edouard Carmignac. Sur ce mandat, il est directement épaulé par Rose Ouahba qui, forte de 12 ans d’expérience, est responsable de la partie obligataire. Pendant son congé maternité, c’est Charles Zerah qui est en charge de cette partie du portefeuille. Il dispose d'une bonne expérience en gestion d'obligations internationales et, comme Carmignac, s'appuie sur les meilleures idées d'une solide équipe de gérants et d'analystes. Cependant, conscients de la taille colossale du fonds, ils ne sélectionnent que les titres les plus liquides. Ceci se traduit pour la poche actions par un positionnement sur les grandes capitalisations tandis que sur la partie obligataire, le portefeuille est très bien diversifié tant sur les émetteurs publics que privés. La liquidité du fonds est par ailleurs facilitée par le maintien d’un volant de cash substantiel ainsi que par le pilotage habile des politiques de couverture sur indices par Frédéric Leroux.

Nous apprécions la solide culture d’investissement de Carmignac Gestion qui se distingue notamment par sa politique de publication des portefeuilles. Les commissions de mouvement tranchent cependant singulièrement avec cette attitude globalement vertueuse. Compte tenu des encours sous gestion, il est à  notre avis grand temps d’abandonner cette pratique potentiellement source de conflits d’intérêts et de partager avec les investisseurs une partie des économies d'échelle réalisées.

Hormis cela, le maintien d’un niveau d’expertise indéniable au sein de l’équipe et d’une stratégie d’investissement bien rodée nous donne toute confiance sur les perspectives du fonds. Il reste noté "Elite".

 

Source: Morningstar, Thomas Lancereau