Olivier KEN et Jean-Francçois DESCAVES : Après trois années de traversée du désert, le secteur de l’environnement nous semble prêt à rentrer dans un nouveau cycle haussier. En effet, plusieurs conditions sont réunies : - des fondamentaux solides pour ces sociétés  dont les activités répondent  à des besoins vitaux (énergie, eau, déchets, infrastructures...), - une décote accumulée sur les 3 dernières années et un double catalyseur - l’inflation du prix des actifs soutenue par l’injection massive de liquidités et une perception accrue des risques liés au tout nucléaire. La hausse du prix des matières premières a eu un impact direct sur la valorisation des entreprises liées au recyclage. A titre d’exemple, Recyclex a progressé de 11% sur le mois de février. Nous pensons que 2011 sera également l’année des utilities. L’amélioration des résultats présentés par Suez environnement, Veolia ou Seché nous confortent dans cette opinion.  Mais les plus fortes hausses sont à attendre sur les utilities verts espagnoles et portugais, massacrées en 2010 en raison de la crise souveraine. EDPR et Iberdrola Renovables ont commencé à bénéficier de ce rattrapage... Mais tant dans le solaire que l’éolien, il est important de raisonner à long terme. Ce n’est pas parce que le pétrole flambe que tout d’un coup les projets poussent comme des champignons. Le contexte réglementaire et la question du financement entrent également en ligne de compte. La violence de l’actualité récente devrait inciter nos politiques à réorienter leurs choix en faveur d’un développement plus soutenable...

H24 : Justement, l’Italie vient de communiquer sur l’évolution de ses subventions au secteur solaire et la Chine sur ses objectifs en matière d’énergies renouvelables ? Quel impact sur la filière selon vous ?

OK et JFD : Tant en France qu’en  Italie, on a un peu l’impression que les Etats jouent le court terme en baissant les subventions à l’environnement pour réduire leurs déficits... La réalité est un peu plus nuancée...Le secteur  solaire a connu, en 2010, un effet d’emballement (les capacités installées ont doublé). Dans le même temps, le prix des panneaux continuait à baisser de 20%. C’est pourquoi un ajustement était nécessaire au niveau des tarifs de rachat qui ont diminué dans la plupart des pays. La bonne nouvelle pour l’Italie, c’est que ces baisses de tarifs (décalées  à fin avril)  n’ont pas été assorties de limitations strictes de capacité comme c’est le cas en France. Face au ralentissement du marché allemand, l’Italie est aujourd’hui LE relais de croissance du marché (4-5 GW installés). A l’origine totalement dépendante des subventions, cette industrie est en train de gagner en maturité économique. La poursuite de la hausse du prix du pétrole pourrait amener le solaire à la parité avec les énergies fossiles bien plus tôt que prévu ! Ce sera le cas au Japon dès cette année alors pourquoi attendre de telles catastrophes pour enclencher la transition énergétique ?  A moyen terme, le solaire, selon nous, c’est l’énergie de l’avenir ! Mais à court terme, il faut être extrêmement vigilant sur l’impact des changements réglementaires. Suite à l’annonce italienne et à des objectifs décevants pour le solaire dans le plan quinquennal chinois (5GW en 2015), les valeurs chinoises ont été pénalisées alors que les valeurs solaires européennes sont revenues sur le devant de la scène : Q Cell, Solarword...Une vision encore très court-termiste des marchés, car seuls les producteurs de panneaux chinois disposent du pricing power nécessaire pour résister à cette guerre des prix ! Le marché solaire va nécessairement devoir s’assainir... En 2011, nous ne pourrons pas échapper au renforcement des surcapacités. On n’aura pas une croissance plus forte mais la transition en cours devrait créer les bases d’une croissance plus saine !

H 24 : Comment investir dans ce contexte? Big caps ou valeurs moyennes ? Quels secteurs privilégier ?

OK et JFD : Les bonnes performances de notre fonds Performance Avenir nous laissent penser que le potentiel des valeurs moyennes et tout particulièrement des petites capitalisations n’est pas épuisé. Dans l’ensemble de nos portefeuilles, nous sommes revenus à ce qui fait notre spécificité depuis l’origine : identifier les valeurs de demain... Tant dans la santé, où les laboratoires spécialisés de notre fonds Performance Vitae connaissent des rythmes de croissance exceptionnels  que dans l’environnement, où le secteur de l’efficience énergétique est en plein essor, le monde regorge de pépites à découvrir, aux Etats-Unis notamment ! Notre conseil en 2011 : diversifier ses investissements pour profiter du momentum de chaque secteur sans être trop pénalisé par les évolutions réglementaires propres à un marché. C’est pourquoi nous avons réduit la part du solaire qui a pu représenter  chez nous jusqu’à 60% du portefeuille au profit de l’éolien (près de 20%)qui semble avoir atteint un bas de cycle,  de l’efficience énergétique et des transports durables (20%) moins dépendants des réglementations. Nous avons fortement augmenté notre pondération dans les déchets  et les utilities.  Nous revenons progressivement sur le secteur de l’eau qui commence à bénéficier d’un effet de rattrapage. Ceci devrait nous permettre de conforter la tendance favorable observée depuis le début de l’année sur notre fonds Performance Environnement.

Mais au-delà de cette flexibilité technique dans l’allocation de nos portefeuilles, nous restons avant tout guidés par nos convictions de long terme. Nous n’avons attendu ni la flambée du pétrole, ni les crises alimentaires,  ni l’alerte nucléaire pour exclure certaines entreprises de nos portefeuilles, quitte à nous priver temporairement de certaines opportunités de performance... L’économie de demain  se dessine aujourd’hui, il suffit d’y être attentif pour pouvoir en identifier les acteurs sur le terrain, sans se laisser gagner ni par les mouvements de panique ni par les effets de mode.

Source : Olivier KEN – analyste senior environnement – et Jean-François DESCAVES – Président et Directeur de la gestion.