Au regard de l'actualité récente, il nous semble important de faire un point de situation sur les possibles conséquences des événements sur notre gestion.

"ODDO Patrimoine" : situation au 15 mars 2011

Depuis le début du mois de mars, nous avons subi une suite d’événements pour certains prévisibles, pour d’autres moins, qui ont perturbé fortement les marchés financiers.

Notons parmi ces événements :

1. Les révoltes en Afrique du Nord et au Moyen-Orient.
2. Les sommets Européens qui vont se succéder entre le 11 et le 25 Mars pour définir des stratégies concernant la crise des dettes souveraines européennes.

3. La catastrophe naturelle au Japon (tremblement de terre, tsunami, risque nucléaire)
4. Le ralentissement des économies Asiatiques.
5. Les incertitudes sur la politique accommodante de la FED (QE2 ou QE3 ?)

Que d’événements en si peu de temps !

Tout d’abord le problème Japonais (le plus récent et qui nous préoccupe actuellement). Le vendredi 11 mars au matin, nous avons appris que le Japon était frappé par un tremblement de terre de magnitude 8.9 suivi d’un Tsunami. La presse faisait état de 50 morts sur un bateau qui avait été coulé en mer. Le marché japonais était en baisse de 2%. Les estimations de la presse nous ont semblé peu crédibles et nous avons anticipé qu’un tel événement ne peut pas donner lieu à si peu de dégâts : nous avons donc couvert l’intégralité de notre exposition sur le Japon. Dans les jours suivants, le marché a baissé de plus de 20%...

Notre analyse de l’impact du tremblement de terre sur l’économie japonaise et plus largement sur l’économie mondiale est la suivante : un demi-point de croissance mondiale pourrait être perdu dans un premier temps, mais pourrait aussi être rattrapé par la suite lors de la phase de reconstruction.

Suite à ce tremblement de terre s’est greffé le problème nucléaire dans une des centrales située à environ 220 km de Tokyo.

Les hypothèses les plus inquiétantes, aujourd’hui véhiculées dans la presse, sont la perte du contrôle de cette centrale avec comme conséquence l’évacuation de la région de Tokyo soit 35 Millions d’habitants. Si cet événement venait à se produire, les conséquences seront effectivement significatives avec d'importantes répercussions sur les marchés financiers.

Quelques éléments concrets pour mettre en perspective la probabilité d’apparition de cet événement.

Nous avons comme repère la situation à Tchernobyl. Elle était très différente de celle d’aujourd’hui. Tout d’abord l’explosion qui avait eu lieu dans le réacteur avait projeté dans l’atmosphère la matière radioactive et laissé le cœur du réacteur ouvert avec un réacteur encore en réaction de fission. De ce que nous avons comme information actuellement, les réacteurs de la centrale de Fukushima ne sont plus en fission. La capitale de l’Ukraine, Kiev qui se situe à 120km de la centrale n’avait pas été évacuée, et l’armée russe avait jeté par avion du ciment pour enterrer le réacteur pendant plusieurs semaines. Le niveau des radiations au dessus du réacteur était tellement élevé que les pilotes recevaient une dose mortelle en un seul passage.

A titre personnel j’ai vécu comme vous Tchernobyl sauf que j’étais à 400 km de la centrale. Nous n’avons pas été évacués et d’après les statistiques officielles aucun décès ne fut lié à l’accident. Je suis d’accord que ces statistiques ne sont pas crédibles mais à titre personnel je ne connais personne dans mon entourage décédé suite a cet événement.

Compte tenu de ce vécu, j’ai du mal à imaginer une évacuation de Tokyo car les deux situations me semblent vraiment très différentes. Sachez en tous cas que nous suivons très attentivement la situation et que nous ne manquerons pas de vous tenir informés des décisions que nous serions potentiellement amenés à prendre.

Quelques mots sur la situation européenne. Il nous semble que les points communiqués suite au week-end du 12 mars sont plutôt positifs pour l’Europe. Nous avons d’abord validé le principe du fonds de stabilité européenne et sa prolongation au-delà de 2013, la Grèce a reçu un prolongement de financement qui est aujourd’hui de 7.5 ans et, de plus, son taux de financement a été abaissé à 4% ce qui est un élément positif. En échange elle s’engage à un certain nombre de réformes et privatisations.

Ceci est de nature à nous rendre plus confiants dans notre stratégie d’investissement en Europe où nous trouvons un marché peu cher (PE de 9.5x) après une année 2010 où l’Eurostox n’a pas progressé et accuse même une baisse de presque 13% depuis mi-Février.

Les événements en Afrique du Nord sont à surveiller car leur impact sur le prix du pétrole est très important. C’est un facteur de risque surtout pour les pays émergents qui sont à la fois en ralentissement et qui subissent une inflation en accélération.

Les marchés actions sont en baisse depuis leur plus haut niveau mi février d’environ 11% sur le CAC, 6% sur le S&P et 20% sur le Nikkei. Oddo Patrimoine a baissée de 3.8% entre son point le plus haut de 2011 et le 15 mars, tandis que notre concurrence baissait de -6.56%.

Nous somme presque flat depuis le début de l’année soit -0.36% au 15 mars versus un indice à -2.3% et notre concurrence à -4.6%.

Positionnement du portefeuille :

Notre poids actions est de 47% avec 19% en Europe, 5% au UK, 4% au Canada et le reste Etats-Unis, zones qui nous semblent disposer d’un potentiel de revalorisation et sur lesquelles nous avons plutôt de bonnes nouvelles et moins d’incertitude à l’avenir.
Côte taux, nous avons toujours des convertibles et des obligations hauts rendements pour environ 20%, 5% de devises émergentes et des obligations inflations américaines.

Nous maintenons pour le moment les couvertures sur le dollar et une forte sous - pondération au risque de taux. Nous allons suivre la situation dans une optique de revenir sur les marchés actions selon les opportunités.

Source : ODDO & CIE, Communication du 18 mars 2011